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收入费用-基于对公司核心竞争力、成长性、市场空间与估值的综合判断-中塑资讯

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相關應用帶來巨大市場空間;行業應用層面,不動產登記在業務系統/數據/終端設備/不動產系統運營服務等升級之下迎來持續擴充需求,自然資源統一確權登記、國土空間規劃、時空大數據平台等在 2019年明確政策出台的推動下有望加速落地,以地圖慧為代表的雲業務新增註冊用戶 5萬余家、同時以平台化方式提供行業應用 API、未來 2B 業務具備增長潛力。

事件公司公告 2019年半年報,期間內實現收入約 6.4億元,同比增長15.6%;實現歸母凈利潤約 4084萬元,同比增長 3.42%;實現扣非歸母凈利潤約 3227萬元,同比略降 0.42%。按 2019年單季度Q2來看,公司實現收入 4.2億元,同比增長 33.5%;實現歸母凈利潤約 3318萬元,同比增長 24.2%;實現扣非后歸母凈利潤約2809萬元,同比增長 28.9%。

公司于 2018年底進行了組織架構變革,取消了原有以行業劃分的事業部制,重新整合為產品與交付和銷售服務兩大體系,把分散過細的技術隊伍歸併為四類,構建統一的研發體系,將原來分散在各事業部的銷售力量集中組建 9大區域銷售中心,項目實施與銷售的效率得到較大提升。同時通過股票期權激勵的方式綁定核心員工利益,尤其調動原收購子公司的積極性,進一步提升公司整體經營效率。從 2019H1來看,公司銷售費用同比增長 17%、管理費用同比增長 14%、研發費用同比增長11%,銷售+管理+研發費用率為 47.76%,較 2018H1下降 0.67個百分點,組織架構調整后整體費用控制良好。

超圖是國內 GIS 基礎軟件的龍頭,卡位行業制高點為公司帶來核心競爭力,同時 GIS 應用潛在市場空間數十倍于當前規模,兼具長期維度成長性。憑藉 GIS 基礎軟件的絕對技術實力以及多年來 GIS 應用軟件的業務與渠道積累,自然資源部整合后公司多產品線聚焦統一解決方案能力的優勢更加突顯,未來有望在國內GIS 行業滲透的紅利中搶得更多市場先機。 我們預測 2019~2020年公司收入分別實現 19.4億元、 24.4億元,同比增長 28%、26%;預計公司歸母凈利潤分別實現 2.2億元、2.9億元,同比增長 31%、32%;對應當前估值分別為 32倍、25倍,基於對公司核心競爭力、成長性、市場空間與估值的綜合判斷,給予「買入」評級。

GIS 軟件與應用行業需求將釋放,中長期成長拐點確立。基礎軟件方面,公司憑藉產品核心競爭力,基於 SuperMap 9D 的跨平台、雲原生、三維及大數據 GIS 技術,在二維向三維升級、BIM+GIS 融合的行業趨勢下不斷拓寬產品應用,也為下游 GIS

簡評機構改革影響進入尾聲,Q2拐點已至,超出市場預期。2018Q4以來,受自然資源部整合的三定工作(尤其在市縣級)影響,政府端訂單多存延遲/停滯回款現象,2019Q1延續影響,導致公司收入與利潤較多下滑。2019Q2,機構改革三定工作進入尾聲,對公司業務開展的不利影響逐步消除,在基礎軟件滲透、不等產登記升級擴充、國土三調密集推進、時空大數據平台及城市治理相關平台等諸多細分領域的落地推動下,Q2公司營收與業績相較Q1呈現顯著拐點,營收增速從-8.4%提升至 33.5%、扣非歸母凈利潤增速從-60.6%提升至 28.9%。預計下半年機構改革影響或將逐步消除,公司訂單及收入有望進一步釋放。

組織結構調整效果顯著,管理費用與銷售費用率進一步下降。

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